招银证券：利润受外汇和对品牌重启的投资所拖累18财事迹令人没趣。普拉达的净利润同比低落17％，低于彭博/招银邦际的预期23％/22％，要紧因为:1）外汇对冲失掉（影响毛利率约1.4个百分点），2）分娩本钱的增长，意大利的优质产物供应吃紧，3）高于预期的运营本钱，希罕是员工本钱和广告及实行用度（+12％）和4）高于预期的税率（2.2个百分点）。假使正在固定汇率的准则下，下半年增进亦起先放缓。因为宏观境况不太乐观，发卖增进正在4季度的放缓至低单元数（从3季度的高单元数），比如：1）法邦的社会动荡导致一一面的门店自11月此后需求合上，并损害了旅逛业，2）强美元也弱小了旅客的流量，3）公民币贬值和疲弱的宏观境况亦影响了香港和中邦大陆的需求。促销产物的发卖节减，以及对批发商的整改也对下半年的发卖变成影响。公司决计将18财年的促销产物的发卖占比降至7％(17财年为12％)，以袒护和强化品牌形势并保障更高的利润率，但这切实变相导致18财年上半年/下半年发卖节减了2％/4％。并且，因为同样的来由，公司更抉择性的与批爆发意的经销商合营，因此抑遏了18财年下半年的批发收入。咱们对19财年的前景仍旧审慎。统制层提到19年1-2月份的发卖是正增进，与咱们的预测同等。咱们估计发卖正在19财年可仍旧正增进（同比增进4.4％），只管受惠于：1）延续皮类和鞋类新产物的告成，和2）门店库存的放大和深化，可能促使更好的直接零售增进（+4.9％），但正在欧洲对经销商的批爆发意的整改将抵消了部份的增进，导致批发增进放缓（+2.8％）。咱们估计电商务发卖（搜罗与Farfetch等电商平台的合营）将达成强劲的两位数增进，但其功劳还是很小（咱们估计约占总发卖的中单元数）。然而，受惠于1）收购少许上逛分娩办法（以应对不时上升的分娩本钱）和2）终止产物促销行动（估计正在19财占总发卖0％，而正在18财年为7％），毛利率将可慢慢降低。其它，19财年的净利润将搜罗“专利盒”的一次性税收优惠，统制层预思可到达约80-90亿欧元，并会正在19财年2-3季度完结。LorenzoBertelli（MiucciaPrada和PatrizioBertelli的儿子）正在事迹宣布中初度出席。Lorenzo目前是商场营销和流传部分的担当人，自17年9月起先不断率领公司的数字化转型。跟着2018年公司刷新了/“Pradasphere”和MiuMiu.com/“MiuMiuClub”的用户体验，升级了店内APPs“Clientsphere”，采用了新的商品推购和筹办器材以及RFID手艺正在皮类产物的利用，咱们将正在2019年看到更众的全管道体验改革。支持持有评级，下调方向价至24.84港元。咱们将19财年/20财年的每股剩余下调6.4％/21.3％，思索到：1）大于预期的外汇失掉，2）更高的广告和实行用度，讯息手艺和员工本钱，3）经销商的整改导致批发收入进一步低落和4）一次性税收优惠。新方向价是基于25倍19财年的预測市盈率（因为剩余增进进一步放缓，从之前的27倍有所下调）。咱们支持持有评级，由于目前估值仍旧很合理，相当于25.4倍19财年市盈率（迫近5年均匀的27倍）和1.9倍3年期PEG（相对邦际同行中位数的2.0倍）。
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